在周期转型和市场重组的背景下，并购、S交易和多策略配置再次成为机构布局的重要抓手。
近日，第十五届21世纪创新之都年会在广州举行。在主题为“战略演进：并购、S交易、证券投资等谁来负责？”的圆桌对话中，众多来自国有新战略平台的嘉宾结合各自的实践，展示了“深水区”股权投资的最新协议。
加快国有平台战略调整
在股权投资进入深度调整期的背景下，各国有平台在策略上出现了一些共同的变化：并购的重要性增加、S交易的角色更加多元化、乐趣的分配资金和直接投资的结构也进行了调整，更加聚焦、更加贴近行业需求。这些趋势在苏州、广州、浙江等地国有机构的实践中得到了清晰的体现。
针对这些变化，三地国有机构代表也分享了新周期的策略和观察。
元丰资本副总经理蔡杰表示，并购有望成为本土产业基金的主战场，在实践中将有助于产业体系留住优秀企业，夯实产业基础。作为苏州工业园区的政策投资平台，元丰资本汇聚产业各方和社会资本，围绕园区重点产业上下游进行系统化布局。
在退出渠道方面，他表示S基金将发挥更重要的作用在当前和未来市场中的作用。但由于国有企业在价格机制等方面仍存在一定限制，总体操作空间较市场化机构更为谨慎。团队适度参与S的投资，但目前不以S为主导方向。
越秀产业基金母中基金投资部负责人曾文英分享了S基金和并购投资的最新观察：一是交易发起人由GP方主导的LP方转向；二是消费结构显着扩大；第三，交易结构变得复杂。
“希望以后能有更多的GPS互动，在房产（分配）方面彼此有更多的交流。”他表示，团队将继续布局直投、基金、FOF三类资产，并希望与更多管理人建立深度合作关系。
作为一个浙财创新隶属于浙江财开集团旗下的投资平台，由母基金、直接投资和核心项目服务三大板块组成。哲才创新副总经理石吉吉也认为，并购将是未来的一个重要方向。 “短期来看，IPO不会像以前那样‘井喷’状态，重要的是并购将是未来的大趋势。”他表示，在实践中，团队与连锁业主以“协同”的方式推进试点项目，然后逐步发展系统能力。
在S交易方面，团队组织了已认购和未缴股的股份转让交易，并重点关注资产包交易。 “我们从价值投资的角度来看待房产价值，而不是从用流动性换取收入的角度来看待。”他还明确表示不会深度涉足SShar此时的e交易。 “目前（上述交易）仍然仅限于国有基金。这是一个很大的挑战。”
各机构加强对并购的关注
股权投资市场进入结构调整期以来，不少具有行业长远眼光和跨周期能力的市场化机构都表现出以并购作为战略组合重要抓手的共同导向。虽然他们的业务涵盖VC、PE、成长、并购、房地产等多个领域。
针对这些变化，多家机构分享了并购实践中的策略和重点。
鼎晖投资目前业务横跨PE、创新成长、房地产、夹层等多个方向。鼎晖投资公共事务部总经理杰文表示，并购早已占据在PE业务中占有重要地位。近十多年来，PE团队完成了百丽国际、万洲国际、Sharkninja等一批具有影响力的并购交易。累计交易规模超过185亿美元，主要集中在产业链重构、变革管理、平台化并购、业务轮动等特殊机会。
他介绍，在创新与成长投资（VGC）领域，团队始终遵循“望远镜+显微镜”的方法：在保持早期投资所需的视野和灵活性的同时，运用成长期的系统框架和谨慎的投资判断。 2023年以来，VGC在实体智能和人工智能领域系统布局公司，包括致远机器人、新石器、Momento、星动时代等10余家公司，兼顾商业化进展和技术拐点供选择项目时考虑。
“无论是VGC在创新领域的投资，还是帮助企业跨阶段的并购交易，我们始终坚持‘与奋斗者同行，创造长期价值’的理念。”他表示，未来期待与同行共同推动健康、更具韧性的产业发展环境。
“控股+运营改善是我们的关键投资策略。”大成资本董事总经理兼可持续发展官李明霞表示，大成集团价值创造体系的特点。以今年德国Ruramat中国业务收购为例，大成资本通过供应链协同和运营改善，支持其在收购后10个月内实现两位数增长。他透露，大成资本90%以上的投资项目都拥有董事会席位，必要时投后团队深度介入法力管理、组织、人力资源和经营管理的改进。
他表示，团队认为，当前并购领域的机会主要集中在两个方向：一是行业整合，围绕现有控股公司或有影响力的平台，沿产业链上下游进行布局，包括跨国公司的倒闭和老牌产业的收购；其他则是海外机会，专注于中国企业商业模式的全球复制以及海外市场的扩张。
广东粤哈股权投资基金管理有限公司（以下简称“粤基金”）将从2023年起加速向产业并购转型，支持粤集团战略重塑。广东基金总经理乔凯指出，对于国有企业来说，并购重组收购比参股或基金投资更有效。三大优势：控制权强，更直接促进企业搬迁和劳动力产能；目标更加成熟，快速拉动当地经济；可以帮助国有企业实现快速进入新赛道。
对于投资机构本身而言，其两个重要的积极作用包括：一方面，通过收购控股权，机构可以深入挖掘业务内涵，实现业务全周期强化和系统化转型；另一方面，并购过程也有助于增强机构对行业和商业模式的理解，从而客观上提高整体投资能力。
在更加多元化的机构类型中，围绕退出路径、资产质量和战略组合进行再平衡也已成为普遍趋势。如果这些是深度参与的管理者无论是S的池子，还是利用长期资金参与股权投资的保险资金，或者是多策略协同布局的市场化机构，都根据自身特点调整速度。
S交易与多策略合作加速
一诺致远创始合伙人、董事长王宏介绍了团队在人民币基金领域的技能和观察。在他看来，S主要投资的不是“贴水”的大小，而是底层资产的退出质量，而人民币市场也正在走向专业化、深度分工的阶段。
王宏分享说，一诺致远近期的投资策略主要集中在三个方面。一是收回固定投资。 S投资的重点不是“折扣”本身，而是基础资产的质量，即未来能够带来的回报。 “如果这个市场正常赚钱，就会有大量的资金投入。他认为，随着股权投资市场的退出环境改善，S市场的交易活跃度自然会增加。第二，在IRR和DPI之间找到平衡。如果投资者只追逐DPI，他们更有可能配置到固定收益或ABS，而不是基金。“既然是股权投资配置，那么IRR和DPI之间的平衡就显得尤为重要。”在项目选择和资金配置过程中，一诺致远会在实现收益和收益之间取得相对稳定的平衡。通过投资组合结构实现DPI和IRR的增长，同时充分考虑投资本金的安全性。目前，一诺致远的资金主要配置在人工智能、高端制造、半导体、新能源、大健康等行业。
作为中国第一家中外合资人寿保险公司，中弘保险股份有限公司2018年起作为LP基金涉足股权投资市场，目前投资子基金30余只，现有规模超过40亿元。未来将继续增加股权投资比例。
自2024年推出S战略以来，中弘保险已完成4次股权投资。从实际表现来看，S交易一年内实现了约20%的DPI支付。 “随着国内S市场生态的不断完善，保险资金与S策略的结合一定会在更大的空间里发挥作用。”中弘保险资产管理部高级总监、股权投资负责人洪耀表示，该策略将在未来保险投资体系中发挥越来越重要的作用，中弘保险将持续加大S策略的配置。
无论立场和角色如何不同，参观者的讨论都指向一个方向：真相：新的市场周期中，股权投资工具箱被重组，并购、交易、直投、基金中的基金各自承担着不同的功能。
退出逻辑的调整、产权结构的变化、产业需求的重组也促使机构在投资方式乃至组织架构上不断回避。众所周知，未来的竞争将不再仅仅取决于资金规模，而是机构能否在自己擅长的方向上培养出强大的能力，并在更长的时间内持续实现价值。
（作者：赵娜 编辑：林坤）
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